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(来源:品债论市)
正文内容
近期债券市场继续走弱,但品种已经出现分化:短端较强,有一些交易性机会,比如5年、10年,长端不断探底,30年国债表现更为弱势。
可以说,当前对于债市多头、空头相比,都比较困惑。对于空头来说,点位已经比较高了;对于多头来说,持续不定价的基本面,是否会在接下来两个月回归定价?我们整理了一些关键问题。
多头理由1:债券供给在四季度错位
任何资产都是供需的问题,对于配置盘来说,一级投标是比较重要的配债来源。今年财政发债的进度在一季度到三季度实现比较多,四季度剩余额度不足,国债和地方债分别只剩下今年额度的21.5%和22.1%,相比于去年26.3%和30.5%较低。
传统的四季度又是保险“开门红”配置期间。所以考虑到可预见的保费流入、一级发行量较小,一些保险有一定的投资“饥渴”,利率点位也逐级上行,在一些关键点位上的配置力量逐步增加。
多头理由2:经济数据继续有利于债市
社融数据中对公贷款连续两个月走弱,8月份经济数据各分项走弱,分别来看:
1)社融7月、8月中的信贷总体较弱,弱于去年同期;
2)生产整体放缓,8月工业增加值同比增长5.2%,增速较上月下降0.5pct,固定资产投资增速,在地产、地方政府扩张能力下降后,制造业投资连续两个月放缓,是2021年以来的首次;
3)国补节奏调整,商品消费整体也有所放缓;
4) 全国二手房房价、地产链继续走弱。
目前看,如果高频持续走弱,本年的财政投放在前三季度较多,四季度投放将会较弱,增量政策如果有限的话,Q4的基本面并无太多亮点,在货币-信用框架下有利于债券市场。
其实回顾基本面驱动的债市投资,6月底做多债市的逻辑并无太大问题,当时主要的论点是:1)7月份政治局会议对经济的表述较为平淡;2)高频数据在7月份后表现偏弱。
一部分投资人将这两个月的实体数据走弱,归因到自然趋势下行+“反内卷”带来的生产投资扰动,若“反内卷”政策持续,更多的是弱化需求的供给端政策,虽然利率的环比变化暂时偏离了基本面的环比变化,但最终还会回归。
多头理由3:货币政策、国债买卖持续发酵
在基本面走势较弱、社融信贷较弱,美联储已经率先降息25BP,后续大概率继续降息的情况下,财政政策基本用完,货币政策可能是最优解,考虑到今年只降息了10BP,四季度降息、降准的概率增大。
周五,央行将公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标,预示着后续有部分续作可能定价偏低,加权总体降息,央行整体上可能还是呵护的态度。
本轮债市调整过程和今年2月到3月相比,银行间资金面一直较为宽松,这也让短端、3到5年品种表现相对强势。
9月3日,财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议,谈论了政府债券发行管理、央行国债买卖操作,为今年后续的“国债买卖”打开想象空间。
另外,从这个月的大行买债数据上看,整体上5年内国债品种净买入较为强势,进一步增加了其想象空间。如果在合适的时候确定央行买债,或者,市场只要在利率接近于心里点位上限(比如1.8%、1.9%)后一直有相关消息面的预期,那么都是做多的基础。
空头理由1:名义GDP和再通胀
“反内卷”对投资、生产造成了一定的弱化影响,但对通胀同时也造成了一定的正?
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